Analyse av:

Walt Disney Co

29. oktober 2018 | Ticker: DIS | Børs: NYSE
Ansvarsfraskrivelse:

Husk at dette er en tekst fra en hobbyinvestor uten finansiell bakgrunn. Dette er min egen prosess for å velge ut aksjer jeg investerer i, og er stadig under utvikling etter hvert som jeg høster erfaringer. Du må gjøre dine egne vurderinger før du investerer i enkeltaksjer. Mine analyser går ut på å prøve å identifisere aksjer som kan gi meravkastning over indeks (>10 %) på mange års sikt.

Walt Disney er en underholdningsfabrikk med film og serieproduksjon, i tillegg til fornøyelsesparker. I tillegg eier de blant annet ESPN og ABC TV. De kjøpte også akkurat 21st Century Fox for utrolige 71 millarder dollar i sommer. Andre kjente merkenavn er Pixar, Marvel, Lucasfilm og Touchstone.

Merk:  Dette er tekst fra et tidligere format og første gjennomgang av aksjene jeg eier. Det er ikke helt sikkert tekst stemmer helt overens med poeng som er oppdatert i ettertid.

Forretningen

Walt Disney startet opp i 1923 av Walt og Roy Disney. Mikke Mus som ble skapt i 1928 er en av de best kjente karakterene i verden. Det å prøve å oppsummere alt Disney gjør i et avsnitt er vanskelig, men jeg går gjennom de forskjellige segmentene.

Media-segmentet har en rekke kanaler, mest kjent er sportskanalene ESPN og barneunderholdingskanalene Disney. I tillegg har de ABC TV og ESPN Radio. Disney selger også programmer til andre kanaler, på DVD/Blu-Ray og til streaming-tjenester.

Det andre store segmentet er underholdningsparker, hvor Disney World i Florida og Disneyland i California er de største. Det er en rekke andre parker rundt omkring i verden i tillegg til disse. De har også en egen Cruise Line med fire skip. I tillegg kommer det tre skip til i starten på 2020-tallet.

Det tredje segmentet er Studio Entertainment som lager filmer og serier. Her er de mest kjente merkenavnene Walt Disney Pictures, Pixar, Marvel og Lucasfilm. Lucasfilm ble kjøpt opp i 2012, og gav Disney tilgang til Star Wars-universet.

Det fjerde segmentet er Consumer Products og lisensierer ut merkenavnene sine for produksjon av både fysiske produkter og spill.

Omsetning for Disney i 2017 fordelt på segment

Inntekt/overskudd for Disney i 2017 fordelt på segment

Som diagrammene over viser, er Medias-segmentet det viktigste for Disney, og står også for nesten halvparten av inntektene.

Utsikter

Disney har vært trege til å omfavne streaming på nettet, men har trolig fått hjulene i gang nå. De er tungt inne i «tradisjonelle» kanaler og f.eks. ESPN har sett en stadig nedgang ettersom kabel-TV har blitt mindre populært. Derfor er det gledelig at de har fokus på streaming nå, men blant annet ESPN Direct som skal gi ESPN på nye kanaler. I tillegg har de planlagt å lansere Disney Direct sent i 2019, som jeg tror kan gi et enormt løft for Disney. Avtalen deres med Netflix går ut da. Med den enorme katalogen Disney har og nye serier og filmer som kommer ut, kan det bli en av de store streamingtjenestene på sikt om de gir oss et bra produkt. De får også kontroll på Hulu og Fox-nettverket som blir interessant å se hvordan de utnytter. Det er fullt mulig at de ikke klarer å utnytte sin unike posisjon, men muligheten er absolutt til stede.

I motsetning til musikk tror jeg folk er mer villige til å betale for flere streamingtjenester for film og serier enn for musikk. For musikk velger jeg en tjeneste (Spotify), mens jeg har både HBO Nordic og Netflix, i tillegg til TV2 Sumo nå og da. Jeg tror Disney Direct kan være et god andre tjeneste for mange, med stort utvalg av filmer og serier for både vokse og barn.

Nå som millennial-generasjon vokser og får barn, tror jeg mange har et nostalgisk syn på Disney som kan gjøre at de vil tilby barna sine de samme filmene og seriene som de vokste opp med. Det kan gi en liten X-faktor til Disney gjennom de neste 10-20 årene. Filmer og serier fra Disney, Lucasfilm (Star Wars), Pixar og Marvel går nok ikke av moten med det første.

Ut fra årsrapporten ser jeg at «Media Networks» står for litt under halvparten av inntjeningen til Disney, da hovedsaklig Cable Networks. Det er her den nye Disney Direct eller tilsvarende må komme inn og overta omsetning og inntjening etter hvert som tradisjonelle TV-tjenester forsvinner.

Med oppkjøpet av 21st Century Fox får Media-segmentet påfyll med Fox, som står bak en rekke populære TV-serier og amerikanske TV-kanaler. De eier da to av de fire store TV-selskapene i USA med Fox og ABC. I tillegg får de 20st Century Fox som står bak Avatar, Istid, Deadpool, The Marian og Titanic. Et annet moment er at oppkjøpet gjør at Disney eier 60% av Hulu, en amerikansk streaming-tjeneste. De eide 30 % før oppkjøpet.

Ledelsen

CEO for Disney er Bob Iger, som har vært det siden 2005. Han står altså bak oppkjøp som Pixar, Marvel, Lucasfilm og 21st Century Fox. Før han var CEO var han nestkommanderende som COO, og han kom til Disney i forbindelse med oppkjøpet av ABC, hvor han var COO. Han har en rating på 85 % på Glassdoor. Historikken tilsier at han er en solid CEO for Disney, og intervjuene jeg har lest med han tilsier at han har en visjon om hvordan Disney skal være i fremtiden.

Disney har truffet greit på forventningene til analytikerne de siste årene, har truffet litt over og litt under. Ingen store avvik.

I det siste har innsidere solgt seg en god del ned i Disney. Også CEO Bob Iger har solgt en tredjedel av aksjene sine i august. Dette er ikke positivt

Fortrinn

Det er vel få som har så mange store merkenavn som Walt Disney-konsernet. Disney selv er jo et verdenskjent merkenavn, og når man legger til Star Wars, Pixar, Fox, 21st Century Fox, Disney World, Disneyland, ESPN, Marvel og ABC er det nok få andre som kan måle seg i underholdningsverdenen. Jeg synes det er interessant å sammenligne med Netflix, som har omtrent samme markedsverdi som Disney. Greit nok at streaming-tjenesten til Netflix har blitt veldig populær og de har serier som Stranger Things, Narcos, Orange Is The New Black og House of Cards. Men Disney har Star Wars, Donald Duck, Spider-Man, Ironman, Thor, Pirates of the Caribbean, Guardians of the Galaxy, Toy Story, Finding Nemo og Lion Kong. I tillegg har Disney så mye mer og en nesten 100 år historie.

Kapital

Gjeldsgraden til Disney er ikke overveldende, men kan være til litt bekymring. Ut fra det jeg har funnet ut vil oppkjøpet av 21st Century Fox øke gjeldsgraden til ca 0.7. Alikevel ser det ikke ut til at det er noen grunn til bekymring. Disney har en god free cash flow, og ikke overveldende gjeld.

Når det gjelder RoE og RoIC, så har denne økt de siste årene. Snittet for RoE over de siste 8 årene er 16 %, 4 år er 19 % og 2017 er 21 %. For siste 12 måneder er den på hele 27 %. For RoIC er det siste 8 år 10 %, siste 4 år, siste 12 måneder og 2017 på 12 %. Jeg er meget positiv til selskapets utvikling på disse tallene. Jeg sjekket også 21st Century Fox sine tall, og de er omtrent tilsvarende. Siden dette vil være nesten en tredjedel av Disney i fremtiden, er det viktig at tallene der også er gode.

Nøkkeltall (14.09.18)

Nøkkeltall for siste 8 år
2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017
ROE (8Y) 10.60 % 12.60 % 14.70 % 14.30 % 16.70 % 18.50 % 21.40 % 21.00 %
ROIC (8Y) 7.20 % 8.35 % 9.11 % 8.96 % 10.73 % 12.10 % 12.64 % 11.53 %

 

Nøkkeltall siste 12 måneder
ROE ROIC P/FCF Gjeldsgrad Utbytte
27.3 % 11.83 % 16.85 0.51 1.46 %

 

Piotroski F-Score Altman Z-Score Beneish M-Score
5 4.22 -2.54

Vekst

Veksten i inntjeningen og omsetningen har vært bra de siste årene med en gjennomsnittlig vekst på 14-16 % på inntjening og 10-13 % på omsetningen. Det er verdt å nevne her at omsetningen trolig kommer til å øke fremover, både på grunn av oppkjøpet av 21st Century Fox og på grunn av at Disney planlegger å lansere sin egen streaming-tjeneste i 2019. Det var en liten nedgang i både inntjening og omsetning i 2017, men de første kvartalene i 2018 ser bra ut.

Det eneste bekymringsverdige er nedgangen i free cash flow og bokverdi, som ikke har så stor vekst lenger. Analytikerne har ikke så stor tro på neste år, men over fem år har de tro på en vekst på 11 %. Estimert EPS for neste år ser også bra ut, og den ser bra ut så langt i år til tross for at vi har det beste kvartalet (4Q) igjen.

Bokverdi, EPS og omsetning normalisert i forhold til høyeste verdi over siste 8 år

Nøkkeltall (14.09.18)

Nøkkeltall siste 8 kvartaler
Q3 2016 Q4 2016 Q1 2017 Q2 2017 Q3 2017 Q4 2017 Q1 2018 Q2 2018
EPS (8Q) 1.1 1.56 1.51 1.51 1.15 2.93 1.95 1.96
TTM EPS (8Q) 5.76 5.57 5.77 5.68 5.73 7.1 7.54 7.99
EPS growth yoy (8Q) 14.58 % -10.34 % 15.27 % -5.63 % 4.55 % 87.82 % 29.14 % 29.80 %
Omsetning growth yoy (8Q) -2.74 % -3.02 % 2.83 % -0.27 % -2.76 % 3.84 % 9.09 % 6.95 %
Nøkkeltall siste 8 år
2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017
Bokverdi (8Y) 19.65 20.33 22.16 25.44 26.2 26.52 26.91 26.86
EPS (8Y) 2.07 2.56 3.17 3.42 4.31 4.95 5.76 5.73
Omsetning (8Y) 19.88 21.78 23.57 25.13 28.05 30.97 34.15 35.16
FCF (8Y) 2.33 1.83 2.33 3.71 3.72 4.2 5.18 5.56
Bokverdi growth (8Y) 8.31 % 3.43 % 9.02 % 14.77 % 3.00 % 1.22 % 1.46 % -0.16 %
EPS growth (8Y) 16.29 % 23.67 % 23.83 % 7.89 % 26.02 % 14.85 % 16.36 % -0.52 %
Omsetning growth (8Y) 5.29 % 7.44 % 3.39 % 6.54 % 8.37 % 7.48 % 6.04 % -0.89 %
FCF growth (8Y) 25.29 % -23.12 % 21.75 % 59.16 % -2.81 % 10.06 % 18.54 % 3.32 %

 

Estimert EPS neste kvartal: $1.90 ($1.71 til $2.04)
Estimert EPS neste år: $7.39 ($6.75 til $7.84)
Estimert omsetningsvekst neste år: 6.6 %
Estimert omsetningsvekst neste 5 år: 11.23 %

Prising

Når jeg har prøvd å finne fundamentalverdien til Disney har jeg lagt til grunn en vekst på 7 %, som er under analytikernes estimater og under det jeg tror det blir hvis de lykkes med sin streamingtjeneste. Om de klarer en vekst på 15 % så vil oppsiden være omtrent det dobbelte av beregningene under. Verdien jeg kommer frem til er på 110 dollar, som er omtrent på kursen nå. Med et femårsmål på 160 dollar blir det da en beregna årlig avkastning på 7 %.

Estimatene til analytikerne ligger litt over dagens pris, men ikke så mye. Anbefalingene har en liten overvekt mot kjøp. Rangeringene på GuruFocus og Motley Fool er veldig positive til Disney, mens Zacks er negativ.

Fundamentalverdi (30.10.18)

 

Verdi (graham): $99 (115 %)
Verdi (5Y growth): $111 (101 %)
Verdi (5Y manual): $99 (114 %)
Verdi (1Y estimat): $89 (128 %)
Verdi (snitt): $99 (114 %)
Graham number: $112 (101 %)
Morningstar $130 (87 %)
Simply WallSt: $81 (124 %)
GuruFocus (FCF): $93 (121 %)
GuruFocus (DCF): $140 (81 %)
Median PS: $97 (116 %)
Peter Lynch: $92 (123 %)
Analytikere: $120 (94 %)
Totalt: $106 (107 %)
Median: $99 (114 %)

 

Utbytte siste 5 år
2013 2014 2015 2016 2017
$0.75 $0.86 $1.81 $1.42 $1.56

 

PEG P/E Forward P/E P/B P/S
1.40 13.85 14.98 3.58 2.85

 

>

Selskapsverdi: $164 956 220 000
Institusjonseierskap: 65 %

 

Analytikeranbefalinger
Strong Buy Buy Hold Sell Strong Sell
5 10 12 2 1

 

GF BP Ranking MF CAPS rating Zacks rank
4.5/5 5/5 4 (Sell)

 

Konkurrenter

Når jeg har valgt ut konkurrenter, så har jeg fokusert på hovedgeskjeften til Disney, TV/streaming-underholding. Det er to typer selskaper her, de store TV-nettverkene som CBS og NBC (Comcast), og streaming-fokuserte tjenester som Netflix og HBO (AT&T). Viacom liger også veldig, med kanaler som Nickelodeon og MTV, samt filmproduksjon gjennom Paramount og underholdningsparker. (Merk at denne beregninga er gjort betydelig tidligere enn publiseringsdato)

Aksjekurs Pris/Estimat EPS (ttm) EPS/pris Vekst (5Y) RoE RoIC P/FCF PE PB PS
Walt Disney 109.26 81 % 7.99 7 % 11 % 27 % 12 % 16.9 13.9 3.6 2.9
Netflix 364.56 70 % 2.27 1 % 62 % 26 % 7 % 162.0 35.6 11.5
Viacom 29.85 55 % 4.97 17 % 5 % 30 % 9 % 6.5 6.0 1.7 1.0
AT&T 33.6 56 % 5.13 15 % 6 % 21 % 3 % 11.1 6.6 1.2 1.3
Comcast 36.96 38 % 5.11 14 % 16 % 36 % 7 % 14.8 7.3 2.4 2.0
CBS 55.85 67 % 3.79 7 % 17 % 64 % 9 % 26.0 14.7 9.8 1.5

Netflix ser selvsagt langt dyrere ut en Disney, men med estimert vekst som er veldig høy. For Pris/Estimert pris ser den ikke så gal ut. Når det gjelder de andre, så ser de fleste noe billigere ut, men med lavere vekst. Det skal sies at det kanskje kun er Viacom som er veldig lik Disney i struktur, og den ser noe dårligere ut på sikt, men kan være billig akkurat nå. Kan være verdt å sjekke ut nærmere. AT&T og Comcast er kabeltilbydere, hvor sammenlignbar aktivitet kanskje ikke utgår så stor del av forretningen, kan også være verdt å sjekke ut. Jeg tror ingen andre har en lignende moat som Disney har, men da må trolig streaming-tjenesten bli en suksess. Comcast spesielt ser billig ut i forhold til Pris/Estimert pris, men er forårsaket av en unormalt høy eps for et kvartal, trolig på grunn av salg eller lignende.

Moment

Disney-aksjen gikk veldig opp fra 2012 til 2015, fra ca 30 dollar til 120 dollar. Derfra har den gått forholdsvis flatt, og holdt seg hovedsaklig mellom 100 og 110 dollar. Håpet er jo selvsagt at den skal få en ny tilsvarende bull-periode om de får suksess med sin streamingtjeneste. Trendmessig må jeg si den er nøytral over de siste 4-5 årene.

På kortere sikt ligger den i en forholdsvis bred svak oppadgående trendkanal, men har bølget rolig opp og ned mellom 100 og 115 dollar.

De tekniske indikatorene er positive på den ukentlige analysen, mens den daglige er negativ. Den har en nedadgående trend den siste måneden, så jeg ville nok sett det litt an og sett etter litt mer positive tekniske indikatorer på kort sikt om jeg skulle gått inn nå.

Teknisk analyse:

Tekniske indikatorer
Buy Neutral Sell
TradingView daily 6 8 12
TradingView weekly 13 10 3
Investing.com daily 4 17
Investing.com weekly 12 6

Siste 8 år:

Siste år:

Siste halvår:

Konklusjon

Veksten i Disney tror jeg er veldig avhengig av streaming-tjenesten deres fremover, men oppkjøpet av 21st Century Fox er også interessant. Om tjenesten slår an, kan veksten i inntjening bli bra fremover. Når det gjelder soliditet og utsikter, så ser Disney veldig bra ut. Det er et ærverdig gammelt selskap, som bare må komme seg over i den digitale tidsalderen med tanke på å tilby innholdet sitt. På prisingen ser jeg en liten oppside, men ikke så mye. Momentet er forholdsvis flatt, men stabilt. Har potensiale for en ny opptur. Dessuten tror jeg aksjen er en trygg aksje i nedgangstider, spesielt i forhold til vekstaksjer som Netflix.

Jeg kommer til å holde på Disney-aksjene mine, men følge nøye med nyheter rundt både streamingtjenesten og hvordan integreringen av 21st Century Fox vil fungere. Kontrollen av Hulu er interessant på sikt, og kan bli en utfordrer til kabelselskapene etter hvert som flere går bort fra tradisjonelle tilbydere av kabel-tv. Når det er sagt, så er ikke oppsiden så stor, så om jeg finner et godt annet investeringsobjekt, så kan jeg komme til å selge Disney.

Live

Walt Disney Co
66 %
(Totalvurdering)
Pris: $113 (ved analyse)
Verdi: $110
5-års mål: $160 (7 % CAGR)